Sequoia Capital baru saja menurunkan nilai sahamnya di bursa mata uang kripto FTX menjadi nol — saham yang menyumbang persentase kecil dari modal Sequoia, tetapi pada minggu lalu kemungkinan besar merupakan salah satu keuntungan yang belum direalisasi yang paling besar.* dalam sejarah 50 tahun perusahaan ventura.

Itu memberi tahu mitra terbatasnya dalam surat yang dikirimkan kepada mereka malam ini. (Lihat di bawah.)

Tak ayal para pendukung tersebut secara kolektif masih memproses kejadian minggu ini. Mereka terbiasa dengan kegagalan startup; ini benar-benar bencana.

Ketika Sequoia berinvestasi di putaran Seri B FTX pada Juli 2021, pakaian yang berbasis di Bahama itu bernilai $18 miliar. Dua bulan kemudian, perusahaan tersebut dinilai oleh investor sebesar $25 miliar. Pada bulan Januari tahun ini, FTX mengumpulkan $400 juta dalam putaran Seri C yang membawa total pendanaannya menjadi $2 miliar dan valuasinya menjadi $32 miliar yang mencengangkan.

Sekarang, mengikuti serangkaian kesalahan langkah — itulah skenario kasus terbaik — FTX tidak hanya kehilangan valuasinya yang kaya. Menurut WSJ, pendiri dan CEO FTX Sam Bankman-Fried mengatakan kepada investor hari ini bahwa dia membutuhkan dana darurat untuk menutupi kekurangan hingga $8 miliar karena permintaan penarikan yang diterima dalam beberapa hari terakhir. Kabarnya, dia telah mencari campuran utang dan ekuitas.

Tidak mengherankan jika Sequoia malah memutuskan untuk menghapus investasinya yang kira-kira $210 juta. Agaknya, investor FTX lainnya — termasuk BlackRock, Tiger Global, Insight Partners, dan Paradigm — melakukan komunikasi mereka sendiri kepada mitra terbatas tentang membuat keputusan yang sama. (Dewan Rencana Pensiun Guru Ontario, yang berinvestasi langsung di FTX, memiliki basis pemegang saham yang jauh lebih luas yang mungkin bertanya-tanya tentang tabungan pensiun mereka, meskipun pensiun mereka dijamin.)

Lebih tidak seperti biasanya adalah keputusan Sequoia untuk menciak mengeluarkan surat malam ini setelah mengirimkannya langsung ke investornya. Sulit untuk menafsirkan langkah tersebut sebagai apa pun selain sinyal yang jelas bahwa Sequoia ingin menjauhkan diri sejauh mungkin dari FTX, sama seperti detail unspooling FTX yang tiba-tiba terus muncul.

Apa yang sudah diketahui: Binance, investor awal di FTX berubah menjadi saingan sengit, mengumumkan pada hari Minggu bahwa mereka menjual kepemilikan FTT, token asli pertukaran FTX, senilai $529 juta pada saat itu, karena “pengungkapan baru-baru ini yang datang untuk menerangi.”

Pengungkapan itu datang dari CoinDesk, yang melaporkan minggu lalu bahwa Alameda Research, sebuah rumah perdagangan yang juga dimiliki oleh Bankman-Fried, memiliki sepertiga asetnya sepenuhnya dalam token FTT FTX sendiri, menimbulkan pertanyaan tentang kemungkinan manipulasi pasar serta membuatnya. jelas bahwa kedua pakaian itu saling terkait secara berbahaya dan karenanya rentan.

Binance segera pergi ke jugularis, men-tweet tentang “wahyu” itu dan membuang kepemilikan FTT-nya dan menciptakan ketidakpastian yang cukup sehingga pemegang FTT lainnya berlomba untuk membongkar milik mereka Token FTT. Kemarin, FTX yang lumpuh telah runtuh di ambang pintu Binance, dan setelah Binance mengatakan telah menandatangani surat niat untuk memperoleh pakaian tersebut (kemenangan dengan harga obral api), internet bersenang-senang dengan keseluruhan saga.

Kecuali bahwa ceritanya masih berlangsung, ternyata. Setelah melakukan uji tuntas, Binance mengatakan mundur dari FTX. Secara khusus, dikatakan dalam sebuah pernyataan: “Pada awalnya, harapan kami adalah dapat mendukung pelanggan FTX untuk menyediakan likuiditas, tetapi masalahnya berada di luar kendali atau kemampuan kami untuk membantu.” (Aduh.)

Bankman-Fried sejak itu mencari dana di tempat lain.

Dia jelas tidak mendapatkan lebih banyak uang dari Sequoia. Pertanyaannya adalah apa yang terjadi dalam skenario yang sangat mungkin itu tidak ada pendukung FTX ingin memberikan FTX garis hidup. Di satu sisi, kejatuhan FTX memicu ketakutan akan penularan crypto. Di sisi lain, risiko terhadap FTX meningkat. Terutama, SEC telah mulai menyelidiki apakah FTX salah menangani dana pelanggan dan melihat hubungannya dengan bagian lain dari kerajaan crypto Bankman-Fried, Bloomberg melaporkan sebelumnya hari ini.

Itu membuat banyak perusahaan yang memiliki ikatan dengan FTX dalam posisi genting, termasuk Sequoia. Hanya dalam satu skenario potensial, pelanggan FTX yang mengeluarkan miliaran dolar akan difokuskan untuk mendapatkan kembali sebagian dari dana tersebut, mungkin dengan bantuan regulator.

Sequoia tidak menginginkan bagian dari itu. Mungkin itulah sebabnya ia menekankan secara terbuka malam ini dalam surat LP-nya bahwa ia melakukan “penelitian ekstensif dan ketekunan menyeluruh pada setiap investasi” yang dibuatnya, dan menyarankan bahwa jika FTX mengacau, itu terjadi setelah cek Sequoia dicairkan.

Kami akan melihat apakah itu menyelesaikan masalah. Tampaknya bagi perusahaan dan rekan investornya, kerugian $2 miliar mereka bukanlah akhir dari bab ini.

Mitra Terbatas yang terhormat,

“Kami menghubungi untuk membagikan pembaruan tentang investasi kami di FTX. Dalam beberapa hari terakhir, krisis likuiditas telah menciptakan risiko solvabilitas untuk FTX. Sifat penuh dan tingkat risiko ini tidak diketahui saat ini. Berdasarkan pemahaman kami saat ini, kami menandai investasi kami menjadi $0.

Eksposur Sequoia Capital terhadap FTX terbatas. Kami memiliki FTX.com dan FTX US dalam satu dana pribadi, Global Growth Fund III. FTX bukan posisi sepuluh besar dalam dana tersebut, dan basis biaya $150 juta kami menyumbang kurang dari 3% dari modal komitmen dana tersebut. Kerugian sebesar $150 juta diimbangi dengan ~$7,5 miliar keuntungan yang terealisasi dan belum terealisasi dalam dana yang sama, sehingga dana tersebut tetap dalam kondisi yang baik.

Secara terpisah, SCGE Fund, LP menginvestasikan $63,5 juta di FTX.com dan FTX US, mewakili kurang dari 1% portofolio 30/9/2022 SCGE Fund (pada nilai wajar).

Kami berada dalam bisnis mengambil risiko. Beberapa investasi akan mengejutkan sisi positifnya, dan beberapa akan mengejutkan sisi negatifnya. Kami tidak menganggap enteng tanggung jawab ini dan melakukan penelitian ekstensif dan ketekunan menyeluruh pada setiap investasi yang kami lakukan. Pada saat investasi kami di FTX, kami menjalankan proses ketekunan yang ketat. Pada tahun 2021, tahun investasi kami, FTX menghasilkan pendapatan sekitar $1 miliar dan pendapatan operasional lebih dari $250 juta, seperti yang dipublikasikan pada Agustus 2022.

Situasi saat ini berkembang dengan cepat. Kami akan berkomunikasi secara tepat waktu ketika lebih banyak informasi tersedia. Jika Anda memiliki pertanyaan tambahan, silakan hubungi Andrew Reynolds, Marie Klemchuk, dan Kathleen Forte di: [email protected]. Untuk pertanyaan SCGE, silakan hubungi Kimberly Summe di [email protected].

Sungguh-sungguh.

Tim Sequoia

Catatan kaki:

Data Global Growth Fund III (GGFIlI) per 30 September 2022 dan didasarkan pada US GAAP. $7,5 miliar terdiri dari $5,8 miliar keuntungan yang belum direalisasi dan $1,7 miliar keuntungan yang direalisasikan. yang mencakup distribusi Mitra Umum pada 27 Mei 2021 sesuai dengan Amandemen 2021. Kinerja masa lalu bukan merupakan indikasi hasil masa depan

Global Growth Fund III (GGFIII) mengacu pada Sequoia Capital Global Growth Fund III – Endurance Partners, LP dan tidak termasuk Sequoia Capital Global Growth Fund III – US/India Annex Fund, LP, Sequoia Capital Global

Growth Fund III – China Annex Fund, LP, dan dana paralelnya

*Keuntungan yang belum direalisasi untuk investasi Sequoia sebesar $150 juta adalah $62 juta, yang walaupun signifikan mengingat investasinya baru tahun lalu, lebih kecil dari yang dibayangkan karena memiliki kurang dari 1% FTX. Sequoia juga menandai investasi perusahaan swasta dengan diskon untuk putaran terakhir mereka.